醫(yī)藥行業(yè)報告：面臨政策逆風(fēng) 惟危中有機
添加時間：2017-11-26 23:59:50
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行業(yè)增速放緩，惟可維持雙位數(shù)字
中國醫(yī)藥制造行業(yè)收入增速從2011年的30%增長，下滑至2014年1-11月份累計的12.8%，增速呈下行趨勢，主要由于中國經(jīng)濟(jì)增長放緩，加上中央著力壓低藥價，藥價下行導(dǎo)致整個行業(yè)增長減慢。而醫(yī)改指向破除以藥養(yǎng)醫(yī)，加強醫(yī)保控費，加上發(fā)改革要求各省市于2015年6月底前完成招標(biāo)，未來半年降價壓力仍然較大，預(yù)期整個醫(yī)藥制造行業(yè)增速于2015年將會維持下行趨勢。不過，考慮到人口老化持續(xù)，中央加大對醫(yī)藥行業(yè)的支持，預(yù)期藥品市場規(guī)模未來增速仍可維持約GDP增長一倍的水平。惟醫(yī)藥板塊過去兩年整體向上的情況將會終止，要獲得超額回報，個股挑選將會變得更為重要，研發(fā)能力較強，擁有較多獨家產(chǎn)品的公司將較有優(yōu)勢，另外，具醫(yī)院概念的企業(yè)亦是一個可取的投資標(biāo)的。
內(nèi)地醫(yī)療器械行業(yè)最壞時刻已過
于五個主要醫(yī)藥制造子行業(yè)中，2015年醫(yī)療器械行業(yè)的表現(xiàn)將較為突出。內(nèi)地醫(yī)療器械行業(yè)利潤增速受中央加強反貪力度的影響，出現(xiàn)大幅下跌的情況，然而，預(yù)期反貪對業(yè)界的影響將會逐步減弱，加上中央持續(xù)鼓勵醫(yī)院使用國產(chǎn)醫(yī)療器械，工信部提出建立主動使用國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備激勵機制，衛(wèi)計委亦提出重點推動三甲醫(yī)院應(yīng)用國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備，國產(chǎn)醫(yī)療器械生產(chǎn)商于國內(nèi)市場的占有率有望加速提升。預(yù)期2015年醫(yī)療器械行業(yè)收入增長可望維持在2014年的水平，利潤增長則會回升，至雙位數(shù)字增長。
藥價壓力增，利研發(fā)強具獨家優(yōu)勢企業(yè)
醫(yī)改及招標(biāo)加快令藥價下行壓力增加，而從最近的安徽省藥品招標(biāo)結(jié)果可見，獨家產(chǎn)品的降價幅度，整體較非獨家產(chǎn)品為低，可見，獨家產(chǎn)品的議價能力較非獨家產(chǎn)品為強，所受到價格的影響亦較少。因此，擁有較強研發(fā)能力，獨家藥種較多的企業(yè)將會更具優(yōu)勢。在此情況下，研發(fā)能力較強，擁有大量獨家與創(chuàng)新產(chǎn)品的企業(yè)，將會較受市場所喜歡，如研發(fā)資金超過收入逾一成，新產(chǎn)品銷售占集團(tuán)總收入逾兩成的中生制藥。另外，獨家產(chǎn)品占比較重的企業(yè)，受壓價的影響會較少，如七個主要獨家產(chǎn)品貢獻(xiàn)收入逾七成的中國中藥，相信可維持于高于行業(yè)的增速水平，同時更具備國家改革以及注資概念，有估值重估的空間。
醫(yī)療服務(wù)行業(yè)快速增長，關(guān)注醫(yī)院概念
醫(yī)院為藥品銷售的主要渠道，為整個制藥供應(yīng)鏈的樽頸，中央開放醫(yī)院資源，讓民資可以發(fā)掘這塊寶藏。另外，醫(yī)改重點破除以藥補醫(yī)，醫(yī)院服務(wù)收入占比提升，醫(yī)療服務(wù)增長將高于制藥，加上民資改善公立醫(yī)院的營運效率，配合供應(yīng)鏈管理，醫(yī)院潛在盈利能力不容忽視。投資者可關(guān)注具資金實力較強的內(nèi)地醫(yī)藥綜合企業(yè)復(fù)星醫(yī)藥，以及估值相對較低又剛與華融國際簽訂了戰(zhàn)略合作框架，使其成為公司未來資金來源之一的華瀚生物制藥。另外，其他具獨特概念如油價下跌得益者利君國際，亦會是2015年的投資主題。
調(diào)整后估值更吸引，予以“推薦”評級
香港醫(yī)藥股升浪從2012年中開始，到2014年10月從低位上升了230%，期間于2013年中呈現(xiàn)橫行整固，并在2013年第四季再展升浪，至2014年初經(jīng)過了一次15%的調(diào)整，而在最近亦從高位向下調(diào)整了15%，仍然維持著浪高于浪的走勢。雖然市值加權(quán)指數(shù)從高位僅回落了15%，但當(dāng)中不少中小型股從高位調(diào)整了30%，大部份企業(yè)2015年預(yù)測市盈率已回落至20以下的水平，可見，對比A股的醫(yī)藥板塊，港股醫(yī)藥企業(yè)的估值明顯吸引，予以“推薦”評級。
